国内头部独立词元（Token）供应商北京硅基流动向港交所递交招股书，拟依据特专科技企业规则上市。这家被称作AI赛道“卖水人”的企业成立不足三年，背靠阿里、华为、美团等资本，但公有云业务扩张推高算力成本，2025年整体毛利率转负，全年亏损超3亿元。
硅基流动由主营AI词元推理服务，Token是大模型计费与运算基础单元。按2025年词元吞吐量统计，公司为国内最大独立词元供应商，平台注册用户超千万，服务1.3万家企业，兼容170余款AI模型。2025年其率先落地国产芯片DeepSeek系列词元服务，打通国产算力商业化推理路径。
公司业务分为公有云、本地部署两大板块。2024年高毛利本地部署贡献85.4%营收；2025年公有云收入占比升至52.9%成为第一大收入来源。公有云面向海量开发者放量，却承担巨额算力开支，2025年算力成本近6000万元，该板块毛利率为-119%；本地部署项目无额外算力损耗，毛利率维持82.5%，是稳定现金流支柱。
业绩层面，硅基流动2024年营收734.6万元，2025年增至5533万元，同比大涨653.2%。但亏损同步大幅扩大，2024年亏损8191.5万元，2025年亏损达3.45亿元，成立以来累计亏损近4.4亿元。高额研发、营销与算力投入持续侵蚀利润，2025年研发支出2.09亿元，占总收入378.1%。公司整体毛利率持续下滑，从2023年83.3%跌至2025年-24%。
资本层面，公司完成多轮融资，最新估值77.4亿元。创始人袁进辉及员工持股平台合计掌握44.48%投票权；阿里、华为、美团分别持股7.42%、4.07%、1.05%。
行业风险持续显现，全球Token价格进入下行周期，机构预测未来一年价格或再降四成，行业竞争加剧将持续压缩盈利空间。硅基流动表示，预计2026年底前满足港交所商业化收入门槛，但算力成本、价格战、现金流压力仍是核心挑战。截至2025年末，公司现金等价物1.72亿元，经营现金流持续净流出，负债净额增至3.89亿元。
